2008年玻璃行業(yè)的投資策略

　　 平板玻璃行業(yè)：景氣度維持高位

    我國平板玻璃產(chǎn)業(yè)正處于第四次建設(shè)高潮后的景氣回升期

    平板玻璃是我國建材產(chǎn)品中除水泥外，另外一個使用廣泛的產(chǎn)品。但是，與水泥的最大不同在于，玻璃產(chǎn)品的運輸半徑比水泥要大很多，這導致了玻璃的全國甚至全球流通。另外，玻璃產(chǎn)品的用途相比水泥要多，通常特種功能玻璃存在技術(shù)壁壘。第三，玻璃企業(yè)之間由于生產(chǎn)線及實際操作經(jīng)驗的不同，同一品種玻璃企業(yè)之間的質(zhì)量差異還是比較明顯的。


    平板玻璃產(chǎn)業(yè)的四次建設(shè)高潮

    自1982年以來我國浮法玻璃生產(chǎn)線建設(shè)已經(jīng)出現(xiàn)了4次發(fā)展的高峰期，高峰年份分別在1988年、1995年、2001年和2005年，每次建設(shè)高峰期過后，玻璃行業(yè)都步入蕭條。從近幾年的情況看，玻璃行業(yè)景氣波動周期在縮短。我們認為，造成這種現(xiàn)象的主要原因是我國經(jīng)濟近幾年的加速增長。通常在平板玻璃行業(yè)景氣高點時，企業(yè)開始無限制的產(chǎn)能擴張，接下來的一到兩年產(chǎn)能集中投產(chǎn)，玻璃熔窯無法停止生產(chǎn)，企業(yè)庫存增加，玻璃價格回落，行業(yè)盈利隨之大幅回落。正是由于我國經(jīng)濟強勁高速增長帶動的玻璃消費快速增長，使得玻璃行業(yè)消化新增產(chǎn)能的速度加快，進而造成行業(yè)景氣波動周期的縮短。


    從景氣周期來看，目前我國平板玻璃行業(yè)正處于第四次建設(shè)高潮后的景氣回升期。今年1-10月份，我國平板玻璃產(chǎn)量4.11億重量箱，預(yù)計全年產(chǎn)量超過5億重量箱，同比增長超過10%。我國浮法玻璃生產(chǎn)線產(chǎn)能投放來看，由于2003年下半年到2004年玻璃價格持續(xù)上漲，玻璃企業(yè)開始大規(guī)模擴張產(chǎn)能。2004年和2005年我國分別有24條和23條浮法玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)，當年分別新增產(chǎn)能6958萬重量箱和7091萬重量箱。2005年全年玻璃價格持續(xù)回落，企業(yè)盈利隨之回落。2006年我國新投產(chǎn)的浮法玻璃生產(chǎn)線19條，新增浮法玻璃產(chǎn)能5402萬重量箱，相比前兩年明顯回落。按照玻璃協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預(yù)計今年全年新投產(chǎn)的浮法玻璃生產(chǎn)線有18條，全國浮法玻璃生產(chǎn)線達到180條，新增產(chǎn)能5844萬重量箱，比去年小幅回升，仍低于04年和05年高峰值的水平。


    浮法玻璃價格創(chuàng)近五年的新高

    從我國重點聯(lián)系玻璃企業(yè)主要浮法玻璃品種價格走勢來看，2004年一季度是浮法玻璃價格的高點。由于產(chǎn)能的大幅投放，2006年一季度浮法玻璃價格回落至近三年的低點。今年二季度在下游需求帶動以及成本上漲的推動下，我國浮法玻璃價格出現(xiàn)明顯的上漲，并在三季度出現(xiàn)加速上漲的趨勢。到9月份，浮法4mm、5mm玻璃價格已經(jīng)超過2004年的高點，其它品種價格也已經(jīng)接近前期高點。我們認為，下游需求強勁、玻璃產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、消費的升級和成本上漲等因素還會繼續(xù)推動浮法玻璃價格創(chuàng)新高，2008年浮法玻璃價格則會繼續(xù)保持在高位。


    生產(chǎn)成本壓力日益突出，節(jié)能降耗潛力較大

    玻璃價格持續(xù)上漲的因素之一即玻璃企業(yè)生產(chǎn)成本的持續(xù)攀升，導致企業(yè)的成本壓力日益突出。中我國重點聯(lián)系玻璃企業(yè)純堿和重油進價和單耗看，去年二季度玻璃企業(yè)重油進價達到五年中的高點，由于今年四季度國際原油期貨價格持續(xù)創(chuàng)新高并接近100美元/桶的歷史最高水平，我們預(yù)計今年四季度玻璃企業(yè)的重油進價也會創(chuàng)出歷史新高。純堿價格則從去年一季度至今年三季度一直處于持續(xù)小幅上漲的趨勢。我們預(yù)計2008年純堿價格漲幅在8%左右，按2008年國際油價漲幅8%測算，浮法玻璃的成本上漲幅度在3-4元/重量箱。


    對于玻璃生產(chǎn)企業(yè)，實施油改氣、加強節(jié)能降耗是緩解成本上漲壓力的重要途徑。


    值得關(guān)注的是，玻璃企業(yè)的余熱發(fā)電也已經(jīng)開始應(yīng)用。今年6月份，蚌埠玻璃工業(yè)設(shè)計研究院與信義超薄玻璃(東莞)有限公司簽訂工程總承包合同，承建國內(nèi)首個利用浮法玻璃熔窯所產(chǎn)生的廢氣進行余熱發(fā)電項目。該項目總裝機容量為3500KW，建設(shè)期10個月，建成后每年可節(jié)約標準煤約2萬噸，減少二氧化碳排放5萬噸，能源的綜合利用效率將從40%提高到70%。我們認為，該余熱發(fā)電項目的建設(shè)并成功運轉(zhuǎn)將成為我國大規(guī)模推廣玻璃熔窯余熱發(fā)電的起點，其進展值得關(guān)注。


    行業(yè)盈利繼續(xù)復蘇

    從我國浮法玻璃行業(yè)的盈利來看，盈利水平與產(chǎn)能擴張緊密相關(guān)。


    2001年的建設(shè)高峰導致2001年玻璃行業(yè)的盈利快速回落和2002年的行業(yè)虧損。2005年的建設(shè)高峰則導致2005年行業(yè)盈利的大幅回落和2006年的虧損。實際上，去年四季度浮法玻璃價格開始企穩(wěn)回升，行業(yè)盈利也開始好轉(zhuǎn)。所以，本輪平板玻璃行業(yè)景氣上升周期的確立在去年的四季度，今年平板玻璃行業(yè)處于景氣復蘇階段。由于今年浮法玻璃價格出現(xiàn)大幅上漲，1-8月份平板玻璃行業(yè)實現(xiàn)利潤總額14.54億元，同比大幅扭虧。我們預(yù)計全年行業(yè)盈利很可能超過2004年的歷史高點。


    下游需求旺盛，明年行業(yè)景氣度維持高位從平板玻璃的下游需求來看，建筑行業(yè)與汽車行業(yè)仍是最主要的兩個行業(yè)。可以看到，自2000年以來，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資一直保持了20%以上的增長率。


    今年前10個月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資額增長率達到31.4%，創(chuàng)近10年的新高，無疑平板玻璃行業(yè)會明顯受益，因為從建筑風格和加工玻璃的推廣看，單位建筑面積玻璃的使用量在增加。


    今年前10個月，我國汽車產(chǎn)量和轎車產(chǎn)量分別達到650.96萬輛和343.87萬輛，同比增長22.78%和25.76%。由于人均收入水平的提高，我國汽車消費處于高增長期，汽車玻璃的需求會保持與汽車產(chǎn)量同步的增長。此外，由于具備明顯的價格優(yōu)勢，我產(chǎn)能擴張導致行業(yè)盈利下降今年行業(yè)盈利出現(xiàn)明顯復蘇國汽車玻璃的出口增長較快，由此導致每年汽車玻璃產(chǎn)量的增長會略高于汽車產(chǎn)量的增長。


    玻璃的其它用途主要包括家具、太陽能、電子信息等領(lǐng)域，消費升級和處于成長期的產(chǎn)業(yè)特性決定了這些領(lǐng)域我國玻璃的增長可能比建筑和汽車領(lǐng)域的增長更快。據(jù)預(yù)測，2010年末，全球玻璃市場需求達到575億元，其中中國的需求量占18.23%，而到2015年這一比例將提高到22.71%。2005-2010年我國玻璃需求的年復合增長率將達到9.96%，2010-2015年我國玻璃需求將繼續(xù)保持9.03%的年復合增長率。


    我們認為，2008年我國玻璃行業(yè)將承繼今年的行業(yè)復蘇走勢，繼續(xù)保持景氣度的高位。2006年11月末，國家發(fā)改委等六部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見的通知》，今年9月份又發(fā)布了《平板玻璃工業(yè)市場準入條件》，對平板玻璃行業(yè)的產(chǎn)能擴張和落后產(chǎn)能淘汰做了明確規(guī)定。而據(jù)建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會預(yù)計，新增浮法玻璃產(chǎn)能年均增長控制在6%-7%，國內(nèi)平板玻璃市場就可以做到供需基本平衡。所以，如果平板玻璃行業(yè)產(chǎn)能擴張能得到有效控制，玻璃行業(yè)本輪的景氣周期有望延長。新增產(chǎn)能投放速度和淘汰落后產(chǎn)能的進展是2008年值得關(guān)注的主題，這直接決定了行業(yè)未來兩年的景氣度和盈利。


    產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向：優(yōu)質(zhì)特種浮法玻璃及深加工玻璃

    從平板玻璃行業(yè)的未來發(fā)展看，我們認為，優(yōu)質(zhì)特種浮法玻璃和深加工玻璃是行業(yè)未來發(fā)展的重點，也是國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中明確規(guī)定的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。雖然我國的玻璃產(chǎn)量連續(xù)多年位居全球首位，但是多數(shù)產(chǎn)品都是普通浮法玻璃，2006年末優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的比例只有25%。另外，特種浮法玻璃如超厚、超薄、超白浮法玻璃的生產(chǎn)技術(shù)還不成熟。按照國家的指導意見，到2010年末我國優(yōu)質(zhì)浮法玻璃比例將達到40%。


    從深加工玻璃來看，十五期間，我國建筑安全玻璃和建筑節(jié)能法規(guī)、政策、標準的出臺和嚴格執(zhí)行，推動安全玻璃和中空玻璃等深加工玻璃快速發(fā)展，據(jù)統(tǒng)計，中空玻璃增長了7倍，Low-E玻璃增長了近4倍，加工玻璃率從2001年的15%提高到2005年的25%。但與發(fā)達國家相比，我國仍然較為落后。2006年末我國玻璃深加工率不到30%，世界平均深加工率55%，發(fā)達國家65%-85%。我國玻璃加工增值率僅為2.5倍，發(fā)達國家為5倍。


    我們認為，未來我國深加工玻璃中推廣應(yīng)用最快的是節(jié)能玻璃如中空玻璃和Low-e鍍膜玻璃。在一般建筑中，門窗面積占建筑外圍結(jié)構(gòu)面積的30%，而能耗卻占外圍結(jié)構(gòu)熱損失的40%-50%，其中玻璃面積又占門窗總面積的58%-87%，改善門窗的絕熱性能是建筑節(jié)能工作的重點。目前，我國中空玻璃、Low-E中空玻璃等節(jié)能玻璃在建筑中的使用率不足10%，遠遠低于歐美國家50%以上的使用率。除了新建建筑對節(jié)能玻璃的需求外，對既有民用建筑玻璃的節(jié)能改造也是刻不容緩。我國目前新建建筑的中空玻璃使用率不到10%，既有建筑的中空玻璃使用率不足1%。據(jù)預(yù)測，今后幾年，我國將新增節(jié)能建筑面積約30億平方米，需要節(jié)能玻璃面積約6億平方米，平均每年需要節(jié)能玻璃約1.2億平方米。


    玻璃行業(yè)投資策略

    從2008年玻璃行業(yè)的投資策略看，我們基于前文的分析，可以看到，玻璃行業(yè)的投資主要有三個方向：


    1、受益國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)增長與海外OEM業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)性增長的公司福耀玻璃具備明顯的投資價值

    2、浮法玻璃景氣高位受益明顯的公司，如金晶科技

    3、具備壟斷性競爭優(yōu)勢的特種玻璃企業(yè)如金晶科技(超白玻璃目前在國內(nèi)處于壟斷地位)、長期受益于節(jié)能環(huán)保推廣的公司，如國內(nèi)節(jié)能玻璃和工程玻璃的龍頭企業(yè)南玻A此外，按照國家的產(chǎn)業(yè)指導政策，十一五末，我國十大玻璃集團生產(chǎn)集中度提高到70%。因此，玻璃行業(yè)的并購重組值得關(guān)注。目前，玻璃上市公司中業(yè)績較差的洛陽玻璃、st方興和新華光都存在重組的預(yù)期，但是其并購重組并不明朗。

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