金晶科技：跨越傳統競爭 內在價值愈顯成熟

　　金晶科技具有持續增長的特征和因素：玻璃行業強周期性決定企業不可能依賴自身改變在行業周期屬性下的緩慢與不穩定波動特征。但擁有持續增長特征和因素的企業仍將是我們關注的長期投資品種，金晶科技憑借“構建原料上游”和“核心技術壟斷”兩個條件，使公司內在價值持續增長有了堅實基礎，從而成為超越傳統競爭的企業。


　　超白玻璃進入市場放量期：公司核心產品超白玻璃07年產銷140萬重箱，相比06年的57萬重箱增加145%，而毛利率穩定維持在50％以上。08年一季度，超白玻璃產銷超過30萬重箱，目前接到的訂單超過100萬重箱，隨著市場認同和應用范圍的擴大，我們預計超白玻璃未來兩年將保持20%以上的增長。


　　控制純堿資源對于公司業績穩定的意義非同一般：公司全資子公司海天生化百萬噸純堿項目將于6月下旬正式投產。一期投產60萬噸，公司先安排生產重質純堿，二期40萬噸將于8月中旬投產。按照公司純堿銷售策略，公司純堿項目65%的產品供自身使用和銷售給關聯方，剩余產能將在淄博周邊市場消化。我們認為純堿業務上的投資要遠比上一條玻璃生產線對公司價值的提升有意義得多，一旦公司自產純堿投入使用，不但公司盈利變動不確定因素大大減弱，而且通過控制上游原料，在同行業競爭上獲取了主動權。


　　公司投資機會未來優于過去：受純堿項目盈利及超白玻璃進入放量期，公司內在價值增長將自2009年開始加速，2009-2011年我們認為是金晶科技內在價值增長最快的時期，之后仍能保持良好的價值增長趨勢。


　　維持“增持”評級：純堿項目和超白玻璃是公司未來兩大利潤增長點，假設公司2008-2010年純堿的銷量分別為30萬噸、75萬噸、90萬噸，超白玻璃2008-2010年銷量分別為200萬重箱、240萬重箱、270萬重箱，預計2008-2010年分別實現凈利潤3.7億、6.9億、8.8億元，實現每股收益為0.63元、1.18元、1.49元，對應的動態市盈率為17倍、10倍、8倍，維持對公司“增持”投資評級。


　　公司面臨的主要風險：原材料價格波動風險；產能集中釋放導致供需結構發生轉變。

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